招商宏观：从工业企业利润角度看5月A股行业轮动

　　除了行业分类方法高度一致外，工业企业利润增速与证监会行业利润增速也具有较高的相关性。工业企业利润增速与A股非金融行业上市公司自2015年以来的利润增速相关系数高达0.98.利用上市公司2021年年报财务报表公布的总资产数据，计算申万一级行业中证监会各个大类行业分类的占比，将证监会行业权重对应到工业企业利润指标行业权重，计算每月的加权工业企业利润。

我们分别计算了申万行业利润与当期、滞后一期、滞后二期加总工业企业利润的相关系数。总的来看，上游方面，公用事业、有色金属和钢铁行业的实际利润增速与拟合结果之间相关性表现偏强。中游行业整体表现较好，维持在0.5以上的相关性·，其中电气设备、机械设备和电子行业利润增长趋势的参考价值较高。下游行业中，汽车、轻工制造、家用电器、纺织服装、医药生物的申万行业利润与月度的加权工业企业利润相关性较高，其中汽车的相关系数达到了0.98。

基于加权工业企业利润数据，我们对申万利润增速进行预测。预测值的最大意义在于判断行业利润方向，当4月利润同比预测值大于3月时，我们认为该行业利润上行，中报大概率会表现较好；反之，我们认为行业利润下行。据此，上游行业中，钢铁、公用事业行业利润持续回升，有色金属行业利润持续上涨。中游行业中，机械设备、电子缓慢回升，电气设备放缓幅度较大。下游行业中，家用电器较为稳健，轻工制造逐渐回升，纺织服装回升较为温和，汽车持续放缓，食品饮料增速放缓，医药生物放缓幅度较大。

在行业E/P分位数的矩阵图中，矩阵里的每一个值由横坐标的行业E/P分位数 / 纵坐标的行业E/P分位数得出，值大于1则表示横坐标的行业比纵坐标的行业更具有性价比。截至2022年4月29日，通信、纺织服饰、电子、有色金属、医药生物、非银金融、交通运输、基础化工、环保、传媒分别为前10大最有性价比的行业。其中，电子、纺织服饰、通信三个行业，相较于28个行业有更高的投资性价比；有色金属、医药生物相较于26个行业有更高的投资性价比。

我们统计了申万一级行业指数当月收益率，并计算了该指数所对应板块的相对热度指标(%)。可以看出，当前家用电器、食品饮料、交通运输、商贸零售、美容护理等板块相比于其他申万一级板块热度较高，未来存在一定回调风险。而电子、医药生物、电力设备、计算机、环保等板块相比于其他申万一级板块热度较低，存在潜在投资机会。

5月波动可能较大的行业是计算机行业，电子行业，传媒行业和环保行业，月度波动率都在5%以上，分别为5.65%、5.51%、5.18%和5.05%；商贸零售、非银金融、银行和建筑装饰具有较小的预期波动率，在3%以下， 分别为2.98%、2.88%、2.40%和2.18%；其他行业的预期波动率均处于3-5%之间。

我们构建了加权工业企业利润增速、申万行业利润预测、E/P分位数、Z-score、资产波动率σ五大指标对A股行业轮动进行月度跟踪，筛选标准是：申万行业预测方向向上，同时满足E/P分位数、Z-score相对热度、波动率中有两项指标相对较好。基于此，我们认为电子、医药生物、轻工制造、基础化工、有色金属等行业在5月会具有较高性价比。除工业企业利润对应的上中下游外，计算机、传媒、通信和环保的E/P分位数和Z-score相对热度表现较好，可适当给予关注。

风险提示：预测数据误差，历史规律失效

文章来源：招商证券

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