【热点跟踪】红又红，国企改革正当时

在中国特色的估值体系中，国有企业不仅是国民经济的重要支柱，而且增长稳健，应给予充分估值溢价。目前国企估值水平已处于历史底部区间，随着市场更好地认识国企内在价值，估值有望加速增长。

从业绩方面来看，当前国有企业在盈利端具有相对优势。在2021年以前，上市国企盈利增速在大多数时间整体低于全部A股，但自21H1企业整体盈利增速下行以来，上市国有企业的净利润增速及ROE表现均明显优于整体A股水平，其中央企的改善幅度较为明显，体现出国有企业相对更强的业绩韧性以及抗风险能力。

结合盈利和估值两方面来看，长久以来国有企业的估值水平较整体A股市场普遍偏低，但自2021H1以来盈利增速及盈利能力均明显优于非国企，与此形成反差的是整体A股估值表现占优的同时，较国企的PE 差值走阔，国企与非国企估值表现与基本面出现分歧，显示出与非国企相比国企当前的估值修复空间较大。国企的业绩韧性被市场低估，随着国企改革的持续推进债务问题得以解决，中国特色现代资本市场的进一步完善，市场对国企的价值认可度有望改。建议关注估值折价幅度较大且有持续政策支持的行业，包括稳增长政策发力、安全发展、自主可控领域相关国企的长期投资机会。

国企改革相关概念股的超额收益基本出现在慢牛或熊市时期，企业在市场估值偏低时更易引入战略投资者以及整合重组资产，而在牛市时期国企改革概念则弹性较弱。一方面在于引进战略投资者、资产并购重组及整合上市易发生在市场相对偏弱时期，这一阶段大型国企可通过较低成本的并购重组，同时市场法资产价值评估也使得混改入股价格也相对偏低，因此国有企业更易在这一时期通过一系列改革与重组提升公司价值。另一方面在于市场偏弱时期行业轮动速度加快，市场缺乏明显的行业主线时，包含较多行业成分的主题概念投资往往表现亮眼，特别是央企往往具备逆周期以及高股息属性，易在市场存在不确定性与分歧时凸显防御价值。

随着改革红利的不断释放，央企上市公司具备长期投资价值。近10 年中证央企ROE 长期维持在10%以上，长期表现优于整体A 股，央企股息率显著高于沪深300 及整体A 股上市公司股息率，当前提升到3.75%，股息率具备优势，有更强的能力抵御经济下行风险。从估值的角度来看，中证中央企业综合指数的市盈率已经非常接近10 年来的市盈率最低点，处在较10 年平均水平以下一个标准差。央企上市公司具有“盈利能力强+高分红+低估值+主题催化”的多重驱动，具备长期投资价值。

四季度布局国企改革正当时。长期看，经历了本轮全面深化国企改革，上市央企盈利能力明显提升、杠杆率明显下降、激励机制更为健全、科技创新能力不断增强，长期投资价值凸显。短期看，在当前经济下行背景下，央企逆周期属性明显、估值性价比高、高股息优势显著，在四季度风格切换场景概率提升背景下短期配置意义同样较高。