光大证券：美联储加速加息 美国经济硬着陆风险上行

　　事件：

6月14-15日，美联储召开公开市场委员会(FOMC)货币政策会议，会议显示：

1)FOMC投票决定将政策利率联邦基金利率的目标区间上调75bp，升至1.5%到1.75%；声明预计，持续加息可能是合适的；

2)FOMC将按照《缩减美联储资产负债表规模计划》，持续减少其持有的国债、机构债以及MBS；

3) FOMC会坚定致力于将通胀恢复至2%的目标水平。

截至6月15日收盘，10年期美债收益率下行20bp至3.29%，股指全线上涨，标普500指数升1.46%，纳斯达克指数升2.5%，道琼斯工业指数升1.0%。

核心观点：

基于美国5月通胀数据超预期上行(5月CPI 8.6%)，美联储6月议息会议决定，加息75bp，高于鲍威尔主席在5月给出的预期指引(6月加息50bp)。在新闻发布会中，鲍威尔主席表示，未来的加息节奏将基于通胀数据，75bp不是常态。此言论降低市场对7月可能再次加息75bp的预期，发布会后，三大股指上行，美债收益率收跌。

FOMC最新经济预测，下调了2023年PCE通胀0.1个百分点至2.6%，同时，2022和2023年实际GDP增速分别下修1.1和0.5个百分点至1.7%和1.7%，显示美联储对控制通胀以及经济软着陆的信心。但是，回溯美国历次经济衰退周期，在通胀高于4%的情况下，经济软着陆的概率是极低的。此外，若要成功抑制高通胀，特别是通胀水平高于5%左右水平时，联邦基金利率水平必须与通胀水平相当，才能有效抑制通胀。因此，我们认为，高通胀仍将持续较长时间，美国经济硬着陆风险上行，美股承压。

加息加速前置

美联储6月议息会议决定，将联邦基金利率的目标区间上调75bp，升至1.5%到1.75%。未来加息节奏将基于通胀的数据，75bp不是常态。6月点阵图显示，美联储官员大幅提升政策利率预期，2022年和2023年政策利率中位数预期分别达3.4%和3.8%，较3月分别提升1.5和1个百分点，显示高通胀背景下，FOMC更倾向于快节奏加息，2024年政策利率的预期为3.4%。

美国经济硬着陆风险上行

若要成功抑制高通胀，特别是通胀水平高于5%左右水平时，联邦基金利率水平必须与通胀水平相当，才能有效抑制通胀，然而，在现阶段美国经济转弱、财政支出压力较大的背景下，美联储很难激进加息至8%左右水平(5月CPI同比增速8.6%)。因此，我们认为，高通胀仍将持续较长一段时间，通胀将持续受地缘政治、供应链紧缩以及劳动力短缺问题扰动，抬升通胀粘性。从美股的角度来说，高通胀不仅抑制企业盈利、提高成本，并且导致美联储加快收紧货币政策，从估值和流动性角度冲击美股。回溯美国1972年和1976年的两次高通胀时期，也可以发现，高通胀时期，经济衰退风险显著上行，叠加美联储货币政策被通胀束缚，较难放松，美股大概率继续承压。

风险提示：通胀超预期致美联储收紧政策；通胀超预期导致美国经济快速下行。

文章来源：光大证券研究