“BAT”+字节加注算力！电力要接招！

中国大模型市场呈现出多元化和竞争性。互联网巨头凭借资金雄厚、技术积累丰富、用户基础广泛的优势，通过自身的生态系统和资源整合能力，为大模型的发展提供广阔的空间和机会。强大的AI模型训练对算力提出了更高要求，同时也为电力设备行业带来了新的发展机遇。

一、推动AI技术的发展和应用，互联网巨头加码算力建设

目前，中国大模型创业公司在2024年形成了相对稳定的“六小虎”格局，智谱AI、月之暗面、MiniMax、百川智能、零一万物和阶跃星辰在投资机构一轮又一轮的资金加持下，迅速成长为AI独角兽。

其中，智谱AI、月之暗面、百川智能均已跻身估值“200亿俱乐部”，这一速度是上个时代“AI四小龙”们所望尘莫及的，显示了大模型时代技术演进与融资历程的加快。

另外，中国的传统互联网巨头们也在表演“大象起舞”。百度是最早布局大模型的大厂，今年11月举行的百度世界2024大会上，百度首席技术官王海峰透露大模型产品文心一言的用户规模已达到4.3亿。

动作稍慢的腾讯和字节跳动今年也在全力加大对大模型的投入，腾讯在今年5月推出了基于混元大模型的AI助手APP腾讯元宝，字节跳动也凭借着流量投放的优势让旗下的AI大模型应用“豆包”活跃用户数在短时间超越一众竞争对手。

浙商证券 12 月 25 日发布研报表示，字节跳动在 AI 上加大流量投放、扩大资本开支、大力扩张团队，研发投入显著领先同行。报告称，在资金上，字节跳动在 AI 上投入巨大，2024 年资本开支达到 800 亿元，接近百度、阿里、腾讯三家的总和（约 1000 亿元）。2025 年，字节跳动资本开支有望达到 1600 亿元，旨在打造自主可控的大规模数据中心集群，其中约 900 亿元将用于 AI 算力的采购，700 亿元用于 IDC 基建以及网络设备。

二、AI算力投资激增，电力设备开支与需求迎来新增长

早从2022年开始，海外巨头积极布局数据中心，算力建设加快，应用端快速崛起，海外巨头对明年AI基础资本开支较大。

过去两年，国内在算力基础设施领域的投资表现平平，随着互联网巨头的进一步AI投入预计明年算力将迎来显著增长，进而可能引发对电力设备，特别是电能和热能相关设备的强劲需求。后面如果AI算力功耗提升，电能相关设备量增加，热能相关设备增长趋势明显，设备市场容量非常大。

目前来看，国内电网设备建设按计划推进，今年底到明年进入交付高峰期，后续延续性好，配网相关投资。会加大海外电网景气周期持续高景气，增长确定性和估值吸引力较强。在新能源投资和算力数据中心带动下，电力设备需求增加，出海也是一个较好的增长方向。

另外，英伟达算力卡功耗不断攀升，带来机房设备产业升级，主要考量电能源和热量散播两条链。因为机房投资中，70%是设备，其中30%是冷却相关系统，40%是电气能源相关设备。服务器电源方面，价值量越往机柜内设备走价格越低。目前，格局变化已显现，海外头部厂商提供全套解决方案，国内有公司通过测试认证。通胀在电源和电路环节出现价格攀升，国产算力资本开支增长带来机会。

东方证券指出，国内市场增长稳定基石，电力设备海外出口打开空间。国内投资水平有望提升，海外需求被持续激活，在全球化的能源转型浪潮中，海外欧美国家迈入电网系统建设新周期。在欧美等发达国家，智能电网技术的推广和应用，以及对老化电网基础设施的现代化改造，正在成为电网发展的新趋势。与此同时，发展中国家的电网建设也在蓄势待发，准备迎接新一轮的投资和建设热潮。国内海外共振，电力设备行业有望迈入景气成长周期。

三、在电能流环节的关键设备领域，A股市场蕴藏着众多机遇。

电能流环节是指电能在电力系统中从产生到最终消费所经过的各个阶段。这些环节共同构成了电力系统的基本框架，确保电能从产生到消费的连续流动和有效管理。

1、降压变压器：电网电进入机房后需降压，有两级变压器降压，容量选择根据数据中心规模而定。在海外数据中心规模较大，可按5倍数据中心装机容量计算变压器空间，其单价不高但容量配比高，市场空间虽在全球变压器市场占比不大，但对个别公司业绩弹性可观。

2、发电机组：当电网断电时，发电机组在几秒内切换到主回路，支持8到10小时发电，产品单价是变压器的近十倍，以海外厂商为主，海外产能紧缺带来涨价，国内有国产替代机会，潍柴重机等公司有望获得量的加成和盈利能力回升。

3、UPS和HVDC：电力电子产品主导压降，有三级降压。UPS渗透率高，起到交流电降压和不间断供电作用，在机房机柜功耗变大过程中会有技术升级，UPS中国企业已独霸全球。HVDC是高压直流配电，可提高效率，海外在尝试推广，其渗透节奏需跟踪，但方向明确。目前HVDC国内市占率高的是中恒电气。

4、第二级电子降压：将输入机柜的交流电变成直流电，是价格最高、技术变化最明确的环节，随着机柜功耗提升，电源单价上涨，技术升级带来价值量提升，中国企业抓住技术升级机遇，利润弹性大。同时，备用电池单元从选配变为标配，起到电源支撑和数据存储作用，相关产业环节市场空间不容小觑。

5、DCDC、PSU、BBU：将48伏直流电再降压给板载芯片，大部分由半导体公司完成。杰华特是多家全球头部笔记本代工厂的合格供应商，多个DC-DC产品系列已进入知名终端客户的供应链体系。2022年，通用DC-DC产品迭代成功，进一步扩大市场占有率，大电流DC-DC在计算和通信等领域获得更多客户的认可。

6、电能流环节的总结与方向：电子流主线中，价值量占比高、有技术升级通胀逻辑和格局变换的中国企业出海的ACDC电源方向是最看好的环节，如麦格米特和欧陆通。

其次是新技术渗透提升的方向，如HBDC、BBU等，但需要跟踪。还有价值量较大且有国产替代逻辑且涨价的柴油发电机环节，以及UPS等价值偏差、量增的逻辑方向。

变压器方面，金盘科技在数据中心变压器市场具备竞争力，国内明年有望实现增长，海外盈利弹性将在报表端体现。此外，威腾电气是国内输配电及控制设备制造行业中母线细分行业的知名企业。

7、冷却环节：随着英伟达卡功耗提升，机柜冷却方式从风冷转向液冷，冷板液冷是主流。冷却系统价格占机房的30%，但多为结构式采购，零部件拆分中冷板价格占比接近一半，CDU等占30%到40%。今年明年看12海外12G瓦的算力，风冷市场空间160亿，液冷四百多亿，液冷占比会提升。国内英维克具备全套产品解决方案的实力，风冷向液冷升级带来价值提升和格局演变值得关注。

中国互联网巨头们正在通过技术创新和市场布局，积极参与全球AI大模型的竞争，推动AI技术的发展和应用。随着这些巨头的不断投入和创新，预计未来中国在AI大模型领域的影响力将增强，电力设备需求也将进一步增加。

中金公司表示，2024年上半年电力设备板块景气度跃升，国内电网投资再创新高，海外能源转型与制造业回流、AI发展带来旺盛的电力设备需求正在逐渐验证。

三季度以来，受国内特高压招标不及预期、美国大选预期影响，叠加市场波动与风格切换因素，板块有所回调。

全球电力大周期开启端倪初现，再电气化与新型电力系统发展是一个长期、持续的过程，景气度或可持续至2030年，而主要上市公司订单、收入、盈利仍然在扎实的上升通道，当前估值已进入历史低估区间，板块具备长期投资价值。