2025年牛市或从“流动性牛”迈向“基本面牛”！

我们继续中期看好中国股市“信心重估牛”，且认为随着政策逐步加码展开与见效，2025年牛市有望从“流动性牛”逐步迈向“基本面牛”，虽然过程中难免出现震荡分化，但市场将不会缺乏投资机会。

短期我们首先看好岁末年初的跨年行情，倾向超配几大线索：资产重估：金融地产和化债受益类；新质生产力弹性资产，受益财政的“两重”“两新”类，服务消费与潜在受益供给侧改革深化主题的方向等。

我们与市场一致预期不同的认识：人口、GDP、CPI、房价与股市判断不可简单对应，需综合考虑盈利预期、流动性与风险偏好。

本轮行情可参考历史三个案例：1992年日股、2012年日股、2012年欧股。本轮“信心重估牛”核心逻辑在于支持资产价格+化解债务+提振2025年内需+实体供给收缩+提升股东回报+新质产业突破，多路并进，旨在终结通缩。

流动性宽松是市场共识，政策支持下A股市场生态环境改善，为A股带来新的机遇。我们预计财政有望进一步发力，除了化债以外，中央赤字率提升、房地产收储、两重两新、民生福利等都有望成为财政发力重点方向。收入分配制度改革需要继续深化。国内金融周期、信用周期有望迎来拐点，开启上行周期。产能周期也即将在2025年见底。

2025年开启的“特朗普2.0”带来外部不确定性，但实际加征关税影响也存在六重变量。因为

1.实际加征关税税率与时点待定，落地前或存抢出口效应；

2.国内预计有一定政策对冲；

3.企业有转口贸易措施等；

4.企业出海情况较2018年明显加速；

5.税收弹性边际递减；

6.上市公司关税转嫁能力、出海意愿和能力相对较强。

综合看“关税2.0”对2025中国对美出口会有影响，但不改A股中期牛市趋势。