眼见并购重组“变天” 投行保代着手转型

9月24日，《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》正式出台，此番政策力度远超预期，未来券商投行的创收重心可能将由IPO转向并购重组。

 

相较于产业并购，跨行业并购往往能为投行带来更高收入。因此，投行对于跨行业并购的投入热情通常更高。与此同时，“并购重组六条”明确提高财务顾问业务在证券公司分类评价中的评价比重，进一步刺激了券商在并购重组业务上的积极性。

 

值得注意的是，与IPO业务马太效应显著不同，由于2015年以来并购重组成交量连年递减，证券公司在并购重组业务上的投入力度普遍不大。如今，除了中信证券、中金公司等极个别券商并购重组市占率相对偏高外，其他券商几乎站在同一起跑线上，并购重组市场正是一片蓝海。

 

根据“并购重组六条”、证监会主席吴清提出“保持IPO、再融资适当节奏”、8月16日发布的《国务院关于规范中介机构为公司公开发行股票提供服务的规定（征求意见稿）》禁止地方人民政府为公司上市发放奖励等信息综合判断，IPO节奏短期内难以提速。即便提速，每年新上市企业数量恐怕也无法突破200家。

 

与之相反，并购重组正是一片蓝海。接下来数年或有大批量上市公司选择并购重组之路，这将给券商投行带来可观的业务体量与创收机会。在“并购重组六条”中，值得关注的是其提出支持运作规范的上市公司围绕产业转型升级、寻求第二增长曲线等需求开展符合商业逻辑的跨行业并购，加快向新质生产力转型步伐。而在其中，有三个词需要特别注意——跨行业并购、第二增长曲线、运作规范。

 

尽管市场对于此次提出的跨行业并购充满期待，但从政策表述来看，此次放开的跨行业并购仍有一些前置条件。新规提出：“支持运作规范的上市公司围绕产业转型升级、寻求第二增长曲线等需求开展符合商业逻辑的跨行业并购，加快向新质生产力转型步伐。”对此，业界较为关注的是：“围绕产业转型升级、寻找第二增长曲线，以及符合商业逻辑”如何定义。

 

文件内容来看，对于这几点并没有特别详细的规则，具体尺度到什么程度，或也是未来操作的空间所在。也有投行人士认为，这些规定目前来看较为模糊，未来会不会打政策补丁，还需观望。但至少给跨行业并购开了口子，对于投行而言，目前主要的工作就是寻找符合规则的项目。

 

此外，并非所有上市公司都有机会进行跨行业并购。监管对于跨行业并购企业的限定词为“运作规范”。这意味着一方面存在涉嫌严重财务造假、已经被ST或*ST、股价接近1元等濒临强制退市红线的上市公司并不在此番支持跨行业并购的范围之内；此外，“并购重组六条”强调打击各类违规“保壳”行为说明借壳上市同样是严监管重点徘徊在退市边缘的企业大概率将照退不误。

 

监管鼓励规范运作的上市公司进行跨行业并购，将使得此类企业有机会寻得再生之路。如果能够通过收购朝阳企业实现“1 1>2”效果，或者成功进行产业转型，上市公司将会焕发新活力。